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石油化工行业跟踪报告:专业化重组、平台化整合

发布时间:2016-04-20    研究机构:海通证券

专业化重组、平台化整合是石化央企改革的整体思路。我们认为,三桶油(中国石化、中国石油、中海油集团公司)旗下上市公司的整合思路是“专业化重组、平台化整合”。目前中国石化旗下有上海石化、四川美丰、泰山石油等子公司;中国石油旗下有石油济柴、大庆华科、天利高新等子公司;中海油集团旗下有中海油服、海油工程、山东海化等子公司。为了避免同业竞争、减少关联交易、提升企业价值,我们认为三桶油将对下属公司进行专业化分工整合。

中国石化专业化重组历程。中国石化在上市之初,拥有多家已上市的子公司,为避免同业竞争与关联交易,中国石化采取了私有化、卖壳等多种形式,减少下属上市公司数量,减少关联交易。通过不断卖壳、私有化等形式,中国石化旗下子公司数量逐步减少。在江钻股份、仪征化纤停牌前,中国石化控股或参股以下几家上市公司:上海石化、仪征化纤、江钻股份、泰山石油、四川美丰、中石化炼化工程、中石化冠德、岳阳兴长、茂化实华等。

启动混改,管道业务进行平台化整合。中国石油将以中油管道为平台,对东部管道、管道联合、西北联合等管道公司进行整合,未来中油管道将成为中国石油管道业务的平台公司。整合后的中油管道公司,中国石油持股比例为72.26%,外部股东(国联基金、泰康人寿等)持股比例为27.74%;中油管道将全资拥有东部管道、管道联合、西北联合等三家天然气管道公司股权。通过在天然气管道平台公司层面引入外部投资者,显示了中国石油推进混合所有制改革的决心。

我们认为随着中油管道公司改革的进一步推进,外部投资者的股权比例有望进一步增加,从而打破管道业务垄断,推进行业发展。

中海油集团专业化重组历程。继中国石化、中国石油公布混改计划之后,中海油集团的改革也开始推进。惠州炼厂是中海油炼化业务的主要资产,一期拥有原油加工规模1200万吨/年。2013年开始建设的二期项目包括1000万吨/年炼油、100万吨/年乙烯及配套公用工程,此外还拥有多家地炼及其他炼化企业。

目前中海油集团公司拥有和控制多家上市公司平台,包括中国海洋石油(00883.HK)、中海油服(601808)、海油工程(600583)、中海石油化学(03983.HK)、山东海化(000822)等,期待集团公司炼化业务整合的进一步推进。

专业化重组、平台化整合,提升核心竞争力。为了推动下属公司专业化整合,中国石化集团以江钻股份作为上市平台,将旗下石油机械制造业务注入上市公司(更名为石化机械(000852)),目前相关标的资产已经完成过户,标志着集团下属石油机械业务完成了平台化整合并上市。平台化整合实现了公司对石油机械全产业链的一体化产业布局,提升公司的核心竞争力和盈利能力,提高公司的整体价值。

重点关注上市公司。我们建议关注三桶油旗下上市公司的投资机会:大庆华科、石油济柴、天利高新(中国石油旗下)、泰山石油、上海石化、四川美丰(中国石化旗下)、山东海化(中海油旗下)。

风险提示:原油价格持续低迷,改革进度低于预期。

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